作 者丨吴斌迪士尼彩乐园进不去
编 辑丨和佳
图源丨新华社
“对我而言，拐杖的效用仅限于幸免摔得鼻青眼肿。”当地时候2月22日，在年度鼓吹信均共享我方和妹妹伯蒂交流拐杖使用的心得。大家投资者不测发现：“股神”拄拐了。
关于94岁乐龄的巴菲特而言，拄拐不测又不料外，投资者也愈发抠门阅读巴菲特“投资圣经”的契机，鼓吹信照旧是看一封少一封。在万字长信中，巴菲特坦言：“本年我已94岁，距离格雷格·阿贝尔接任-哈撒韦CEO并握管鼓吹信的日子不会太远。”
但不管若何，背后伯克希尔的信条不会改造：“报告”是伯克希尔首席奉行官每年对鼓吹应尽的义务。“如果你驱动乱来你的鼓吹，你很快就会深信我方的无稽之谈，终将堕入自我乱来的泥潭。”
在2019—2023年期间，巴菲特在鼓吹信中16次使用“症结”或“造作”字眼，并不护讳他和伯克希尔也会犯错的事实。而好多其他大公司在这段时候内从未使用过这两个词，不时王人是一些报喜不报忧的官话和图片。
这种诚笃和四平八稳让伯克希尔成了一座难以起先的岑岭：从1964年到2024年，伯克希尔的总收益率达到惊东说念主的5502284%，而同时标普500指数收益率只消39054%；从1965年到2024年，伯克希尔年化复合收益率高达19.9%，远高于标普500指数的10.4%。2024年，伯克希尔-A股价无间上升25.5%，市值初度突破万亿好意思元关隘。
图 / 巴菲特鼓吹信
在看似繁芜的万字长信背后，巴菲特“投资圣经”中的价值投资理念闪闪发光，永久目的耐久弥新。
两大症结数字
总结往日一年，伯克希尔的财报中有两大症结数字：474.37亿好意思元和889.95亿好意思元，隔离是伯克希尔2024年的运渔利润和包含投资收益的包摄鼓吹净利润。
但和平方公司的作念法迥异，巴菲特在强调阿谁更低的数字。他在鼓吹信中强调，伯克希尔在2024年获取了474亿好意思元的运渔利润，有些读者可能会牢骚伯克希尔“卜昼卜夜”地强调这一方针，但他仍不厌其烦地无间强调，刺目投资者误入邪途。
2024年伯克希尔营收为3714.33亿好意思元，高于2023年的3644.82亿好意思元。全年运渔利润达到474.37亿好意思元，同比增长27%，再加上“股神”在投资商场的多数浮盈，2024年伯克希尔包摄鼓吹净利润达到889.95亿好意思元。
巴菲特永远对枯竭永久目的底色的财报数字嗤之以鼻。他强调，伯克希尔的掂量表率不包括执有的股票和债券的本钱收益或耗费，不管是已兑现的照旧未兑现的。从弥远来看，伯克希尔以为收益很可能会占优势，不然就不会购买这些证券，但及时数字可能会剧烈且不可预测地波动。因此，伯克希尔对此类承诺的视线简直老是远远高出一年。“在许厚情况下，咱们的想考横跨几十年。”
尽管2024年伯克希尔旗下189家运营企业中有53%报告了收益下跌，但举座发扬仍比巴菲特预期的要好。
一方面，事迹受益于投资收益的可预测大幅增长，国债收益率有所擢升，伯克希尔大幅加多了这些高流动性短期证券的执有量。另一方面，运营收入也发扬可以，在GEICO的事迹带动下，伯克希尔的保障业求兑现了收益大幅增长，另两伟业务铁路和公用干事运营的总收益也加多了。
此外，与2024年三季度雷同，旧年四季度伯克希尔莫得进行股票回购。插足2025年，松手2月10日，伯克希尔也莫得进行股票回购。巴菲特曾屡次明确暗意，如果公司股价被高估的话，毫不会回购股票。
价值投资赢利颇丰
算作价值投资魔力的典型例子，巴菲特对日股的投资仍在无间。在旧年上半年日股冲破尘封30多年的历史高位背后，巴菲特关于五大日本商社的嗜好立下了公垂竹帛。
巴菲特暗意，自从伯克希尔在大致六年前驱动购买伊藤忠商事、丸红、三菱商事、三井和住友商事这五家日本公司的股票以来，这些公司以一种与伯克希尔自身有些相似的面目荒谬奏效地运营。这些大型企业中的每一家王人领有各式业务，其中好多业务基于日本，还有好多业务则在大家范畴内运营。
2019年7月，伯克希尔初度购买了这五家公司的股票。巴菲特流露，其时仅仅看了他们的财务记录，并对他们的股票价钱之低感到骇怪。“跟着时候的推移，咱们对这些公司的钦佩之情执续增长。格雷格屡次与他们会面，我依期关怀他们的进展，咱们两个东说念主王人可爱他们的本钱设立、不断层和对投资者的作风。”
此外，这五家公司在符合的时候加多股息，在合理的时候回购股票，他们的高管在薪酬遐想上远莫得好意思国同业那么激进。
“股神”对五大商社的押注照旧赢利颇丰。
松手2024年底，伯克希尔对这五家公司的总投资成本（以好意思元遐想）为138亿好意思元，而执股商场价值合计235亿好意思元。
由于巴菲特和交班东说念主格雷格·阿贝尔王人不深信他们有“预测主流货币走势的智商”，是以伯克希尔的日本股票执仓基本是用在日本刊行的日元债券购买的。巴菲特暗意，他很可爱当今的日元均衡计策，瞻望2025年从日本投资中获取的股息收入合计约为8.12亿好意思元，而以日元计价的债务利息约为1.35亿好意思元。
旧年10月，伯克希尔进一步通过刊行一系列日元债券筹集了2818亿日元（约合19亿好意思元），这是伯克希尔2019岁首度刊行日元债券以来限制最大的一次。这进一步激勉了东说念主们对巴菲特将加多日本钞票敞口的猜测。
鼓吹信也考证了这少许，伯克希尔可能会缓缓加多对日本五大商社的执股比例。“咱们对这五家公司的执股是永久的，咱们戮力于扶持他们的董事会。一驱动，迪士尼彩乐园 登录咱们容许将伯克希尔的执股保执在每家公司股份的10%以下。但当咱们接近这个适度时，这五家公司容许适度缓慢这个上限。跟着时候的推移，你可能会看到伯克希尔对通盘五家公司的执股略有加多。”
从中永久看，巴菲特瞻望，格雷格和他的继任者将执有日本头寸数十年，畴昔伯克希尔将找到其他面目与这五家公司相助。
路在何方？
算作好意思股垂死的风向标，投资者也在紧盯巴菲特“卖卖卖”的一颦一笑。
连年来，巴菲特的执续减仓与火热的好意思股牛市“衰颓失神”，举例旧年大砍苹果执仓，不少投资者发出了“灵魂拷问”：究竟是巴菲特判断造作，照旧一场风暴正在悄然酝酿？
如此鲜明的差别，在于战绩的迥异。从第一阶段的1胜9负，到第二阶段的9胜1负，上海男篮脸上的笑容越来越多——李弘权打出生涯新高激动落泪，洛夫顿走过球员通道接受球迷“薯片雨”洗礼，球队排名重回季后赛行列。
贯穿多个季度减执好意思股后，松手2024年底，伯克希尔的现款/短期国债等流动性储备达到创记录的3342亿好意思元，其现款储备照旧贯穿10个季度增长。现款占总钞票的比例升至29%，创下数十年来的新高。
对此，巴菲特在鼓吹信中阐发注解称，尽管一些批驳员当今以为伯克希尔的现款头寸荒谬高，但大部分资金仍然投资于股票，这种偏好不会改造。诚然旧年伯克希尔在可往还股票中的通盘权从3540亿好意思元下跌到2720亿好意思元，但执有的非上市公司的股权价值有所加多，况兼仍然弘大于可往还投资组合的价值。
“伯克希尔鼓吹可以宽解，咱们将永远将他们的大部分资金投资于股票——主如果好意思国股票，尽管其中好多将领有垂死的海外业务。”巴菲特如是强调。伯克希尔“永远”不会更可爱现款等价物质产的通盘权，而是倾向于领有好的企业，不管是控股照旧领有部分股权。
伯克希尔的股权行径呈现出双面生动性。
一方面，伯克希尔抑遏着好多企业，执有至少80%的被投资方股份。不时情况下会领有100%股权。这189家子公司与可往还的平方股有相似之处，但远非满盈交流。这个辘集价值数千亿好意思元，包括一些荒僻的“坚持”、好多还可以的但远非令东说念主齰舌的企业以及一些发扬欠安的令东说念主失望的企业。
另一方面，伯克希尔领有十几家荒谬大且利润丰厚的企业的小部分股份，这些企业众所周知，如苹果、好意思国运通、好意思味可乐和穆迪。在2024年底，伯克希尔的部分通盘权执股价值2720亿好意思元。可以判辨的是，果真隆起的企业很少会举座出售，但这些“坚持”的小部分可以在周一到周五在华尔街购买，在极个别情况下会以扣头价出售。
关于可往还的股票，当巴菲特犯错时更容易改造标的。但他强调，伯克希尔当今的限制减少了这种珍重采纳，不成在刹那间往还寂静，偶然需要一年或更万古候来开采或剥离一项投资。此外，关于少数股权，如果需要领受行径，伯克希尔不成更换不断层，如果对所作念的决定不舒坦，伯克希尔也不成抑遏本钱流动。
关于控股公司而言，诚然可以自主有计算，但措置造作的生动性较低。巴菲特暗意，除非濒临执续存在的问题，不然伯克希尔简直从不出售控股企业。
需要留意的是，尽管伯克希尔领罕有千亿好意思元现款储备，却坚执不支付股息，这在投资界引起了平庸的关怀和商榷。在巴菲特看来，将公司的利润用于再投资，而不是以股息的体式返还给鼓吹，大致创造更大的永久价值。
1965—2024年，伯克希尔鼓吹只收到过一笔现款股息。1967年1月3日，伯克希尔支付了101755好意思元或每股A类股10好意思分。巴菲特照旧不谨记为什么他向伯克希尔的董事会建议了派息，但他强调这似乎像一场“恶梦”。
“这是一种荒谬轻细的面目，伯克希尔的鼓吹们通过拔除股息，采纳再投资而不是破费，参与了一个投资遗址。”巴菲特神往，最初这种再投资微不及说念，简直可以忽略不计，但跟着时候的推移，它呈指数级增长，反馈了执续的储蓄文化与永久复利效应的联结。遵守不支付股息的计策最终助推了惊东说念主的投资报酬。
在万字长信临了，巴菲特发出了鼓吹大会邀请：“伯克希尔的董事和我王人荒谬安逸你们来到奥马哈，我瞻望你们将渡过一段好意思好的时光，可能还会结交一些新一又友。”
本年伯克希尔鼓吹大会将于奥马哈时候5月3日举行，在芒格驾鹤西去后，昔日的“黄金搭档”思绪难觅，和旧年雷同，本年鼓吹大会只消巴菲特和两位副手：矜重公司非保障业务的交班东说念主格雷格·阿贝尔以及矜重保障业务的阿吉特·贾恩登台回复问题。
这场投资者的朝圣之旅还能执续多久？没东说念主大致回复，但阿谁闇练的声息和身影已然刻进回首。
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本期剪辑 刘雪莹
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