作家｜Eastland

头图｜视觉中国

2025年3月18日，集团（HK：01818）泄漏了2024年年度功绩——营收3659亿、同比增长35%；净利润235.8亿、同比增长34.9%；全年智高东说念主机出货超1.68亿、同比增长30%；电动车请托13.7万辆、逾额完成原定目标（10万辆）。

回首阿谁著名的“赌约”：2019年小米、格力营收分别为1749亿和1981亿，“米格指数”为88%；2020年这个指数达104；2021年冲高到175；2023年回落到133（注：格力尚未泄漏2024年报）。

财报中，小米将原有的全部业务——智高东说念主机、IoT与生计铺张居品、互联网作事，打包为“手机X AIoT”，并将智能电动汽车等翻新业务单独泄漏。

这么离别很容易让东说念主起“新大陆”与“旧大陆”。但小米并非断念旧大陆，而是脚踏两个大陆。

“旧大陆”的“硬件标签”

1）营收结构

2024年，“手机xAIoT”（旧大陆） 营收3332亿、同比增长22.9%。

智高东说念主机

小米智高东说念主机销量莫得谋害2021年的记载，但ASP（平均售价）略有擢升：

2021年，智高东说念主机营收2089亿元，出货1.9亿部、ASP为1098元； 2022年，智高东说念主机营收降至1672亿元，出货1.5亿部、ASP为1111元； 2023年，智高东说念主机营收降至1575亿元，出货1.46亿部、ASP小幅降至1082元； 2024年，智高东说念主机营收回升到1918亿，出货1.69亿部。ASP擢升到1138.2元，创历史新高。

凭据Canalys数据，2024年小米手机出货量连气儿四年名次人人前三，商场份额为13.8%。

IoT与生计铺张居品

2021年，IoT业务营收850亿、同比增长26.1%； 2022年，IoT业务营收798亿、同比下落6.1%； 2023年，IoT业务营收801亿、同比增长0.4%； 2024年，IoT业务营收初次谋害1000亿、同比增长30%；

互联网作事

2021年，互联网作事营收282亿、同比增长18.8%； 2022年，互联网作事营收283亿、同比增长0.4%； 2023年，互联网作事营收301亿、同比增长6.3%； 2024年，互联网作事营收341亿、同比增长13.3%；

智高东说念主机是小米提供互联网作事和IoT居品销售的伏击流量进口。随入部下手机销售，活跃用户“越攒越多”。2024年12月，人人MAUs(月活用户）谋害7亿，同比增长9.5%。

2）毛利润结构

大概出乎好多东说念主的预思，小米旗下最赢利的业务不是智高东说念主机而是互联网作事：

过往四年（2021年至2024年），智高东说念主机毛利润总和为871亿，而互联网作事毛利润总和达897亿。

2024年，智高东说念主机毛利润243亿、毛利润率12.6%，该业务孝顺毛利润总和的33.9%； IoT业务毛利润211亿、毛利润率20.3%，该业务孝顺毛利润总和的29.5%； 互联网作事毛利润261亿、毛利润率76.6%，该业务孝顺毛利润总和的36.6%。

2021年，小米手机毛利润率独一13.1%，2024年却谋害了20%。销量过亿的大厂，毛利润率三年擢升7.2个百分点，“高端化”收货不俗。

3）矍铄的“标签”

智高东说念主机、IoT居品总共占营收的80%，因此小米被紧紧地贴上“硬件标签”。

硬件要从研发和供应链握起，要投建分娩开荒、采购原材料、垫付分娩资本、承担新款居品“扑街”风险。一两款硬件居品告成，不虞味着推出十款、二十款都能告成，一次扑街就可能前功尽弃。是以投资东说念主给硬件厂商的估值不高。

近年来，GLP-1类药物市场火热，我国已有多款GLP-1类药物获批上市，包括司美格鲁肽、利拉鲁肽、贝那鲁肽等。利拉鲁肽是GLP-1初代产品，其原研企业为诺和诺德公司。2024年10月，翰宇药业相关工作人员曾向媒体表示，司美格鲁肽与利拉鲁肽在适应症方面有所差异，公司均有相关布局。

其实，小米IoT居品涵盖范围与京东商城的“3C、日用品”通常，举例充电宝、电饭煲、插座乃至拉杆箱……小米AioT平台接入开荒（不包含手机、平板、条记本电脑）跳跃9亿台，触及260多个品类、6000多个型号，不行能像真确的硬件厂商那样重新到尾亲力亲为。

只消说明居品在联想、质料、兼容性方面达标就不错进入小米渠说念销售。此外，优质供应商会得到投资（预计稀有百家）。

另外，“小米有品”是圭臬的电商平台；小米线下门店数将在2024年内达到1.5万家，2025年将达2万家。凡此种种，为IoT业务的零卖属性增添了佐证。

本体上，“IoT业务”是“定制电商”，似乎叫“小米严选”更贴切。

但“见地是座大山，任你怎么费事都休思搬动”。SU7告成上市前，小米估值永久盘桓于10倍～20倍PE。

“新大陆”还在建筑

1）单车毛利润4.4万元

“智能电动汽车等翻新业务”是小米的汽车板块，包括汽车研发、分娩、售前/售后作事及配件销售。

2024年3月28日，迪士尼彩乐园客服电话小米发布了Xiaomi SU7系列。Q2、Q3、Q4，请托数分别为2.73万辆、3.98万辆、6.97万辆；三个季度共请托13.7万辆，据悉“欠请托”跳跃20万辆。

2024年Q2、Q3、Q4，单车毛利润分别为3.1万元/辆、3.7万元/辆、4.4万元/辆；毛利润率从Q2的15.4%一王人上扬至20.4%。

2025年3月中旬，Xiaomi SU7 Ultra留意发布，订价不到53万，毛利润率未知。

2）举“重”若轻

小米的“神奇”之处在于——干着公认烧钱的造车，毛利润率、用度率尽然莫得被负担。

2022年Q2、Q3、Q4，毛利润率约为17%；2023年Q2、Q3、Q4，毛利润率擢升到21%以上；2024年Q2、Q3、Q4，毛利润率稍许降到20%出面，与汽车业务相当接近。

2024年Q4，商场、行政、研发三项用度总共166亿，总用度率15.3%，较造车前的2023年Q4低2.3个百分点。

小米造车是“冷启动”，前期莫得任何东说念主才、本事、产能、渠说念方面的齐集。前两年莫得收入独一无数支拨，仅研发开支就达数百亿。

小米2021年3月30日秘书报复智能电动车，但研发用度已于2020年悄然擢升：2020-2024年，研发用度总和816亿、年均163亿，额外于每年比2019年多88.4亿（2019年研发用度为75亿）。5年间，小米一共多投442亿（参照2019年），大部分用于智能电动车研发。

尽管被汽车业务“拖后腿”，小米毛利润快速增长（毛利润率站稳20%以上），用度率得到较好限制。2024年，总用度率15%、较2023年下落1个百分点。

3）别急，还不到赢利的时刻

2025年，小米汽车请托目标为35万辆，假定单车毛利润擢升到5万元/辆，毛利润总和不外175亿，可能连研发用度都赚不回首。但投资东说念主看好的不是短期利润，而是小米展现出的身手。

造车是典型的重钞票业务，需履历屡次“融-建-营-退”的螺旋高潮，身手达到年销数百万的限制（注：融指筹集资金，建指酿成产能，营指高效的研发/分娩，退指收回建厂投资）。

从苹果到华为，更别提阿里、百度，盛大巨头都不敢“躬身入局”，怕的不是无数研发干预，而是牵挂玩不转重钞票。小米的举重若轻，令东说念主刮目相看。

重估，搬动那座大山

好意思国互联网巨头业务人人化，中国企业思成为巨头必须杀入两个（最佳两个以上）生态圈。

比如阿里的电商、金融、云缱绻、物流，腾讯的外交媒体、文娱、金融，均相当宏大；

百度曾与阿里、腾讯被并称为BAT，亦然因为在搜索、视频界限都有竖立；仅仅这两项业务天花板不算高；

京东、好意思团、拼多多、携程、网易业务范围看似宽广，其实主贸易务都在一个生态圈里打转。比如京东商城、京东物流、京东健康、京东数科……

运行造车前，小米全部业务都在智高东说念主机生态圈里。销售手机、IoT居品的要害目标是得到MIUI用户并擢升粘性，进而提供高毛利润率的互联网作事。由于不够直不雅，多数投资东说念主仍把小米视为“本事含量不高，品牌溢价有限”的硬件公司。

最近几年，智高东说念主机出货量停滞不前，但跟着MIUI用户越攒越多，小米功绩权贵改善（若无汽车的负担改善更权贵）。

在电动车赛说念得到告成，为小米大开了新疆界。可与阿里、腾讯比肩，成为中国最顶尖的三家互联网科技企业——ATM。

与此同期，“旧大陆”上的那座大山也压不住了。因为苹果、华为连尝试一下都不敢的事儿，小米作念成了！

*以上分析仅供参考，不组成任何投资提倡

你对现时的投资商场有哪些猜忌？

现在作家Eastland的粉丝群正在招募中，他可谓是财报解读方面的众人，本篇是他第1051篇上市公司的分析著述，扫描下方二维码，即可加入彤师粉丝群，与他径直疏通～

本文来自虎嗅，原文网络：https://www.huxiu.com/article/4148024.html?f=wyxwapp

• 迪士尼彩乐园2代理
• 小米
• 中古